毛利率是評估一家公司盈利質量的一個重要財務指標，它反映了銷售產品或服務的基本盈利能力，而凈利潤率則提供了一家公司整體盈利能力的更全面視角。

高毛利率可能意味著一家公司提供了具有獨特性或高附加值的產品，這些產品不易被替代；強大的品牌也可以為公司帶來溢價能力，消費者愿意為知名品牌支付更高的價格。

低毛利率不一定意味著公司的財務狀況不佳，它可能是公司戰略選擇或行業特性的結果。比如，在激烈的價格競爭中，公司可能不得不降低產品或服務的售價以吸引顧客。

Q2財報季仍在繼續，本周，我們關注的多家公司陸續放榜。以下為簡況：

拼多多

Q2毛利率：65%

增長遜于預期，股價跳水30%

連續5個季度交出遠超市場預期財報的拼多多，也開始放緩增長的腳步。

8月26日美股盤前，拼多多發布Q2財報，期內實現營收970.6億元，同比增86%，低于市場預期的999.85億元；Non-GAAP歸母凈利潤344.32億元，同比增長125%，相較于上一季度202%的增速大幅回落。

淘天集團同期的營收同比下降1%，京東零售的收入同比增速僅1.5%。

對于利潤增速下滑，拼多多董事長兼聯席CEO陳磊解釋稱，過去幾個季度利潤的增長是短期投入周期與財報周期不同步的結果，不能作為長期的指引。“目前我們的業務正面臨激烈的競爭和外部環境因素的影響，這將必然帶來波動，導致收入增長放緩。”

美股開盤后，拼多多股價一度跌超30%。

資本市場的表現更多反映的是對公司未來能否持續高速增長的擔憂，但截至今年Q2末期，拼多多的各項財務表現依然穩健，除了接近千億元的單季營收外，經營利潤率也達到歷史新高的33.55%。

分業務來看，拼多多的收入主要由在線營銷服務和交易服務兩部分構成。其中，反映拼多多主站廣告收入的在線營銷服務在Q2實現營收491.16億元，同比增29%。由拼多多主站百億補貼頻道、多多買菜、出海業務TEMU傭金收入構成的交易服務期內收入479.44億元，同比增234%。

國泰君安證券在財報發布前預計，本季拼多多GMV預估同比增長24.8%至1041億元。此前，拼多多曾長期保持40%以上的GMV增速，但隨著行業格局競爭趨于激烈，該數據增長勢頭有所回落。

雖然營收增長略遜于預期，但拼多多保持了極致的費用管控，期內銷售費用同比增長48%，增速遠低于營收，從而實現了銷售費用率同比、環比雙降。

聰明的錢往往會提前布局。今年Q1，有88家機構清倉拼多多，環比增長一倍，同時減持拼多多的機構也環比增加了40家，期間拼多多股價累計下跌20%。一定程度上反映了資本市場對于拼多多能否維持高增速的擔心。

這一趨勢在Q2有所緩解，據美國大型機構投資者每個季度向SEC披露的13F報告，景林資管、高毅資產等機構大幅增持拼多多。期內共有147家資產管理規模超過1億美元的投資機構建倉拼多多。此外，增持拼多多的機構達到269家，同比增長20%。（瀚星）

美團

Q2核心本地商業經營利潤率：25.1%

單季凈利創新高，與抖音競爭趨緩

今年Q2是美團年初組織結構大調整后的首個完整財季，這份財報一定程度上可以反映出到家與到店兩大業務整合后所帶來的變化。

8月28日港股盤后，美團發布2024年Q2財報，期內實現營收823億元，同比增21%；經調整凈利潤136億元，同比增77.6%，大幅超出市場預期。這也是美團自上市以來首次單季度經調整凈利潤超過百億。

凈利潤大幅增長的主要原因有兩個，核心本地商業的利潤率增長和新業務減虧。

Q2美團核心本地商業的經營利潤率由去年同期的21.8%提升至25.1%，創下美團調整業務披露口徑后，該業務板塊經營利潤率新高。

利潤率的提升，一定程度上反映出美團與抖音在本地生活領域的競爭趨緩。一位美團內部員工告訴雪豹財經社，今年抖音生活服務更加側重變現，美團也不再過度關注抖音的補貼政策，而是轉而注重核銷后的GTV市占率。

分部收入方面，期內核心本地商業實現營收607億元，同比增長18.5%。其中，即時配送交易單量同比增長14.2%至62億單，拼好飯的單日訂單峰值突破800萬單。

到店酒旅業務Q2訂單量同比增長60%，年度交易用戶及年度活躍商家數量均創下歷史新高。

打通美團到家到店業務會員體系的“神會員”在今年Q2開啟試點，截至7月初，參與“神會員”的商家數已達500萬家。

影響美團凈利潤的另一重要因素是新業務的大幅減虧，Q2新業務分部經營虧損同比收窄74.7%至13億元，經營虧損率環比改善8.7個百分點至6.1%。

此外，本季度新業務營收同比增長28.7%至216億元，增速遠高于之前幾個季度。其根本原因是由于美團在去年3月關閉了自營打車業務，導致從去年Q2到今年Q1新業務收入減少。自今年Q2起，新業務的同比增速已不再受到自營打車業務關停的影響。

今年Q1，由于與抖音激烈的“價格戰”，美團到店業務的經營利潤率一度跌破30%，引發市場擔憂，股價在1月跌破發行價，并在2月2日跌至5年來最低的63.25港元。隨著雙方競爭趨緩，以及新業務的超預期減虧，美團股價于5月17日一度回升至129.2港元，隨后小幅回落。（瀚星）

理想汽車

Q2汽車毛利率：18.7%

增收不增利，今年“最艱難季度”

8月28日美股盤前，理想汽車發布2024年Q2財報，期內實現營收317億元，同比增長10.6%，高于市場預期；凈利潤11億元，同比下滑52.3%。今年5月，理想CFO李鐵曾表示，Q2將是公司今年經歷的最艱難季度。

汽車銷售收入依舊理想最大的收入來源，該業務在Q2帶來了303億元的收入，同比增長8.4%。Q2，理想共交付10.8萬輛汽車，同比增長25.5%。

不過，汽車銷量的增長并沒有提升理想的盈利能力。

Q2，理想錄得18.7%的汽車毛利率，同比下滑2.3個百分點。財報表示，汽車毛利率的下滑是受累于近兩個季度不同產品組合及定價策略的變化。4月18日，理想L6正式上市，這是理想第一款起售價在30萬元以下的汽車。

汽車毛利率的下滑拉低了整體毛利率。Q2，理想錄得19.5%的毛利率，同比下滑2.3個百分點。CFO李鐵在財報中表示，隨著理想L6生產趨穩，加上各項降本增效措施全面發揮作用，利潤率水平和現金流有望在下半年得到提升。

理想在降本增效上的舉措亦體現在了財報之中。Q2研發費用為30億元，同比增長24.8%，環比下降0.7%；銷售、一般及管理費用為28億元，同比增長21.9%，環比下降5.5%。據財報，研發費用和銷售、一般及管理費用環比下降的原因，均涉及雇員薪酬減少。

理想預計，Q3將交付14.5萬～15.5萬輛汽車，創歷史新高。7月，理想交付了5.1萬輛汽車，同比增長49.4%。

國投證券在近期給予理想“買入”評級，未來6個月港股目標價為109.59港元。該行認為，理想相比傳統整車廠銷量規模小、未來業績增長彈性大、經營質量高。（王亞駿）

茶百道

Q2毛利率：31.7%

加大對加盟商的支持和市場投入費用

8月26日，茶百道發布上市后首份成績單：2024年上半年營收23.96億元，同比減少10.0%；凈利潤2.37億元，同比減少59.7%；經調整凈利潤3.95億元，經調整凈利潤率為16.5%。

茶百道解釋稱，凈利潤下降的主要原因，是公司加大了對加盟商的政策支持以及出售貨品和設備的優惠力度，并增加了整體市場投入費用。

茶百道的主要營收來自向加盟店銷售貨品及設備，以及向加盟商收取特許權使用費及加盟費。2024年上半年，95%的收入來自于前者。

盈利下降除了與茶百道的商業模式有關，很大程度上也反映了茶飲市場的激烈競爭。

2023年中以來，新茶飲企業紛紛進入上市軌道，期內遞表的企業中，除蜜雪冰城外，茶百道、古茗、滬上阿姨都沒有自建工廠，商業模式、門店數量和產品價格也相差無幾，在消費群體規模有限的情況下，沒有做到差異化的公司難言競爭力。

根據弗若斯特沙利文對中國現制茶飲店市場的分析報告，截至2023年，按零售額計，茶百道以約6.8%的市場份額位居第三。

從2023年下半年起，茶百道開啟出海計劃，截至2024年6月30日，已在韓國、‌泰國、‌澳大利亞分別開設4家、2家和1家門店。茶百道韓國門店的當地消費者占比已超八成。

在門店數量上，截至2024年6月30日，茶百道門店數為8385家，同比增長20.6%，一線、新一線、二線、三線及以下城市占比分別為10.2%、26.1%、20.4%和43.3%。其中直營店數量為9家。

加盟商情況方面，期初加盟商數量為5538家，期內新增加盟商667家，期內終止加盟商508家，期末加盟商數量5697家。

茶百道是繼奈雪的茶之后第二家港股上市的茶飲企業。4月23日，茶百道上市首日即破發，開盤價15.74港元/股，首日最大跌幅38.29%，收盤價12.8港元，收跌26.86%。上市首日，茶百道市值蒸發約70億元。

此前，奈雪的茶上市首日亦破發，當日跌13.54%，此后股價在震蕩中下跌。（劉紓含）

海底撈

上半年毛利率：60.97%

翻臺率破4，但人均消費跌至百元以下

8月27日，海底撈發布2024年半年報，期內實現營收214.90億元，同比增長13.8%；核心經營利潤27.99億元，較去年同期增長13%。收入與核心經營利潤均創歷史新高。

受凈匯兌損益變動和增值稅加計抵減優惠政策取消的影響，海底撈凈利潤20.33億元，較上年同期下降10%。

餐廳經營為海底撈帶來了大部分收入。上半年，餐廳經營收入為204.13億元，同比增長13%，占整體收入的比重為95%，與上年持平；外賣服務收入為5.81億元，同比增長23%。

財報中將2024年上半年收入及核心經營利潤的雙增長，歸結為四項重要舉措的實施：公司各級管理層圍繞經營表、管理表和基礎表三張表展開工作；推行多管店模式；引入加盟模式；推出鼓勵孵化和發展更多餐飲品牌的紅石榴計劃。

在新品牌孵化和創新上，海底撈上半年在營創業項目共5個，包括焰請烤肉鋪子、小嗨火鍋等，類型有烤肉、火鍋、中式快餐等，覆蓋了更多的價格區間和消費者群體。

上半年，海底撈平均翻臺率4.2次/天，去年同期為3.3次/天。2021年底，海底撈將“整體翻臺率4.0次/天”定為自己的及格線，時隔3年后終于達線。

上半年，海底撈顧客人均消費為97.4元，較上年同期下降5.5元。截至6月底，海底撈餐廳總數為1343間，較上年同期的1382間減少39間。

財報發布當日，海底撈收漲2.85%至12.26港元。今年以來，海底撈累跌逾10%。

高盛在近期的一份研報中將海底撈目標價由15.8港元微降至15.7港元，因股價自5月17日以來已下跌23%，現價相對目標價下跌空間有限，投資評級由“沽售”上調至“中性”。

摩根士丹利也在近期將海底撈目標價由20港元調低10%至18港元，投資評級維持“增持”。該行表示，隨著原材料成本降低，加上采用多店管理系統及關掉虧損店鋪，預期海底撈2024財年下半年利潤率將增加。（李佳琪）

貓眼娛樂

上半年毛利率：53.3%

娛樂內容服務收入減少，營收凈利雙降

據國家電影局數據，2024年上半年，中國電影市場總票房239.03億元，同比下降9.02%。但上半年全國營業性演出票房收入190.16億元，同比增長13.24%。作為在線電影票務平臺，貓眼娛樂的業績受到一定影響。

8月26日，貓眼娛樂發布2024年上半年財報：營收21.71億元，同比減少1.18%；凈利潤2.85億元，同比減少29.7%。財報解釋，原因主要是上半年娛樂內容服務收入減少。

期內，該公司娛樂內容服務收入10.24億元，同比減少2.9%。

上半年，貓眼娛樂參與發行或出品的國產影片有32部。上半年票房排名前五的國產影片中，貓眼娛樂參與了4部的發行或出品。

其中，多部影片在特定檔期位于頭部：《年會不能?！贰兑婚W一閃亮晶晶》《金手指》是元旦檔票房前三；出品及主發的《飛馳人生2》位列春節檔票房亞軍；主控發行的《末路狂花錢》《我才不要和你做朋友呢》分別為五一檔和端午檔票房冠軍。

上半年，貓眼娛樂的在線娛樂票務服務收入10.46億元，同比增長2%。期內，貓眼娛樂持續為行業提供票務服務，演唱會、音樂節的GMV同比增長約3倍。廣告服務及其他收入為1億元。

中信建投看好貓眼娛樂下半年的業績表現：暑期檔主發數量同比更多，儲備超7部，演出業務需求回暖。7月末，建銀國際對貓眼娛樂予以“優于大市”評級。

自暑期檔以來，貓眼娛樂參與的影片《默殺》《傘少女》《解密》《重生》《逆鱗》《白蛇：浮生》以及《抓娃娃》等陸續上映。貓眼娛樂不僅是《默殺》第一出品方，還深度參與了發行、宣傳等環節。

貓眼娛樂首席執行官鄭志昊表示，貓眼娛樂還有大量影片儲備，參與發行或出品的《醬園弄》《水餃皇后》將擇期上映。（高越）

（本文轉載自雪豹財經社）

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