如果說2024年Q3酒企還只是集體降速，到Q4二線酒企已經繃不住開始頻頻“爆雷”：

酒鬼酒：預計2024年歸母凈利為0.1-0.5億，同比下滑98.17%-97.26%%；由于前三季歸母凈利總額為0.56億，Q4單季虧損0.06億至0.46億；

金種子酒：預計2024年歸母凈利為-2.91億元至2.01億元；由于前三季歸母凈利總額為-1億，Q4單季虧損1.01億至1.91億，虧損繼續擴大；

舍得酒業：預計2024年歸母凈利為3.2億元至4.2億元，同比下降81.93%-76.29%；由于前三季歸母凈利總額為6.69億，Q4單季虧損2.49億至3.2億；

順鑫農業：預計2024年歸母凈利為1.9億元至2.6億元，轉虧為盈；但事實上賺到錢主要在Q1由賣地所得，測算下來Q4虧損額在1.22億元至1.92億元。

資本市場好像對此已經見怪不怪，在業績預告發布后，24日幾家酒企股價雖跳空低開，但跌幅不大，跌幅最多的是舍得酒業（-3.44%），其次是酒鬼酒下跌3.17%，而金種子酒跌1.40%；白酒板塊整體跌不到1個點。其實這也是因為對白酒的悲觀預期早已反映在股價中，白酒板塊從24年11月初至今已下跌超12個點。

當前白酒賽道是整體蛋糕縮小，二線酒企在茅五汾瀘等頭部擠壓下生存空間越來越小，生存難度越來越大。他們具體遇到哪些經營困難？又該如何跨越雷區？

01 經營遇阻

由于當前只是業績預告，具體細節還未披露，僅就目前數據來分析。

酒鬼酒2024年歸母凈利只剩下0.1億元，這很可能是勉強留下點盈利做做門面；就在前一年其歸母凈利還有5.48億元。

但酒鬼酒的營收和歸母凈利從22年Q4就開始同比增長一直為負；24年上半年營收還能維持在5億左右，但歸母凈利已開始hold不住；Q3營收先降到1字頭，歸母凈利大幅下滑并轉負；目前看Q4更是止不住頹勢。

金種子酒上半年好不容易扭虧為盈，但Q2凈利增速由增轉降；Q3營收同比下滑54.41%，歸母凈利更是同比下滑3843.21%，Q4的下滑幅度應該更大，導致其全年虧損額再次回到19年的歷史峰值。

舍得酒業的表現乍看有些出乎意料，畢竟24年前三季度還有6.7億的歸母凈利，拉長時間來看，從2016年到2023年其營收和歸母凈利同比均處于增長區間，只是有快有慢；但其從24年Q2歸母凈利首次同比下滑88.40%，Q3再次同比下滑79.23%，到Q4竟然虧損3億左右。

順鑫農業過往虧損主要受房地產項目拖累，本以為今年在甩掉包袱后，Q4或許能表現稍好點，眼下看也無法樂觀。

這四家財務情況有一點相似，均是從24年Q2開始增長乏力，一路下滑到年底。

這是由于24年Q1受益于春節旺季，還處于穩增量階段，20家白酒上市企業中還有四分之三保持增長；但Q2開始二線酒企就要直面宏觀經濟和頭部酒企雙重壓力，還要給過去高增還舊賬，導致普遍降速。

根據國家統計局數據，2024年規模以上企業累計白酒產量414.5萬千升，同比下降1.86%；其中12月產量47.4萬千升，同比下降7.6%；這側面顯示出酒類市場的需求放緩。

另一邊是白酒高企的庫存無法有效消化。24年三季度末上市酒企存貨總額為1527億元。其中，貴州茅臺存貨余額達到482億元；洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒三季度末存貨金額均在100億元以上。再加上電商沖擊等原因，連高端白酒價格都挺不住，二線酒企更是最先被擠壓的。

這幾家酒企對業績“變臉”的解釋大差不差：消費下行、渠道動銷不給力，以及花錢賣不出產品反倒拉低利潤。

比如酒鬼酒提出“渠道合作伙伴經營行為偏保守”，所以“強化市場動銷工作”但“同時也導致公司銷售費用率有所上升”，可惜產品側“高端產品處于市場拓展階段，未形成銷量支撐”。

在《酒鬼酒撐不住》一文中曾指出，“過往酒鬼酒如火箭般上漲的業績水分很大。”產品上，“沒有茅臺的命，卻想要茅臺的價”，銷售不動時首先想到的是控量控價，但品牌力有限，所以市場對提價控價本就不太買賬。

且酒鬼酒沒有帶著渠道享過富貴，反而是利用渠道激進擴張，甚至讓部分經銷商以相對高價囤貨。從2020年到2022年，酒鬼酒累計新增經銷商達到1058個，2023年經銷商數量增加至1774家，但2024年上半年經銷商已降到1301。且從2023年起，酒鬼酒銷量開始出現較大幅度下滑，可見經銷商也不愿繼續當冤大頭。

酒鬼酒曾說“沒給經銷商壓力，讓經銷商最大化去庫存，信心得以恢復”，且要優化經銷商，“部分低效經銷商不再續簽合同”；很難說這是不是因壓不動貨而挽尊。

相比之下金種子酒更加實在，業績下滑首先歸咎于自身“對底盤產品漲價、減少促銷等業務舉措，未充分考慮消費者對底盤產品價格敏感度”；另外是費用投入加大，這可能無法在當期得到收效。

金種子酒在徽酒四朵金花中一直墊底，產品上困在中低端市場“單條腿”走路，區域上也被困在大本營；但安徽白酒市場擴容放緩，一超（古井貢酒）兩強（迎駕貢酒、口子窖）局面穩定；同時一線名酒加速在安徽市場進行渠道下沉布局，金種子的困境可想而知。

順鑫農業的境遇也很相似，想往高端產品發力，但沖不上去，營收支柱低端產品表現也每況愈下；渠道上也守不住，2024年上半年順鑫農業北京內外的經銷商均有減少。

舍得酒業情況稍有些特殊，除了主動實施控量挺價，同時加大產品升級力度，階段性提高品牌建設的市場投入等原因導致業績下降；其還有管理方面的問題。

高層頻繁變動是表象，數據層面舍得酒業過去毛利率也能達到70%以上，最近兩個季度下降到60%，但其凈利率只有個位數；相較而言，口子窖24年Q3營收和其差不多，但凈利率卻差不多是舍得的2倍，導致前者利潤就多了近1倍；水井坊Q3營收還沒有舍得多，由于凈利率高，利潤也多了近5億；舍得酒業24年Q3的銷售和管理費用合計13.92億，消耗太多；這一情況到Q4可能仍未得到改善。

另外，舍得酒業員工人數幾乎是瀘州老窖的3倍，2023年僅工資支出就近20億；據說其已經進行了二輪降本增效，效果暫時未知。

總之，這些二線酒企好像進入到下降螺旋中難以掙脫。

02 跨越雷區

如何能穿越生死線，二線酒企的做法表面看起來也沒太大差別，比如舍得酒業繼續堅持“品牌向上、渠道向下、全面向C”的策略。

酒鬼酒表述相對積極，公告中表示繼續堅持深化“BC聯動模式轉型”，“聚焦大本營市場及省外樣板市場建設”，“聚焦內參甲辰版、酒鬼紅壇為核心的戰略大單品”，以及“拓展新業務渠道”，包括新零售、參與消費、企業團購等。

根據公開報道，酒鬼酒管理團隊在25年1月份也有密集走訪湖南長沙、岳陽等核心市場，加速推進模式轉型工作。根據一些酒業專家聯合調查，酒鬼酒2025年任務在28億左右，接近40%的增長；一季度開門紅預計完成全年的20%左右，約5-6億，但同比去年一季度有所下降。酒鬼酒高端產品內參系列庫存相對較好，部分客戶已出清庫存；省內省外庫存情況差不多，均為半年周期左右。也即，預計酒鬼酒在2025年有望輕裝上陣。

不過在渠道上酒鬼酒還需進一步理順價格，同樣據調查，“老品內參絕大部分中小客戶賠錢，大客戶若費用比例高可能有微利或平出。”

舍得酒業由于調查范圍有限，目前的信息僅能部分供參考。據舍得河南大商表示，2025年春節公司在河南銷售目標是1.5億至1.6億，但“開門紅困難，回款困難”；舍得方面政策沒有變化，“只是投入費用的方式有所改變，原來的五個點作為宴席專用或返點，今年需要做出具體動作才會給予。”另外，舍得價格倒掛現象仍存在，“舍得打款價費用折算后2100多，經銷商出貨價1900多，甚至有1860的貨（倒掛在賣）。”目前來看舍得在全國市場“只有山東表現稍好。”

金種子日前有傳聞稱高層將“大換血”，且此調整與業績不及預期有關。而金種子酒投資者關系部表示目前沒有收到這類調整的信息。金種子酒黨委書記、總經理何秀俠24年底在某活動上依然表示“擁有‘三好’的金種子會重回皖酒第一陣營”，一同出席的還有華潤啤酒董事會主席侯孝海。

順鑫農業則繼續深化民酒戰略，暫時沒有披露更多戰略布局。

未來二線酒企該怎么辦？

往高端走，難。這些二線酒企過去一大重要舉措是推出高端產品。但白酒不是門快生意，尤其是中高端品牌無法靠營銷手段短時間內能產生效果。

繼續守中低端，則競爭加大。過去十年，光瓶酒市場規模翻了3倍多，預計到2024年有望突破1500億。但看中這塊蛋糕的不止一家，比如山西汾酒的玻汾、洋河藍優、綠西鳳等等，其中玻汾年復合增長率約15%，2025年收入有望突破百億元（招商證券）。

可能對這些二線酒企來說，牢牢抓住大本營市場是活下去的必要（不充分）條件。

比如金種子酒在安徽省外市場認知度有限，開拓難度更大，相對省內市場雖然上面還有三座大山，但畢竟有主場優勢。據公開報道，金種子11月安徽合肥大區合作煙酒店入庫及開瓶數同比增長4倍以上，阜陽大區合作煙酒店入庫同比增長近6倍。

對酒鬼酒來說，其在湖南大本營都不占優勢。2023年酒鬼酒提出省內建糧倉省外樹樣板，力爭達到湖南縣級市場100%覆蓋。

總之，白酒行業當前處于磨底階段，對酒企來說，都只能摸著石頭過河。

不過值得注意的是，這些二線酒企在24年Q4不約而同引爆“地雷”，一方面確實是因為在外界各種不利因素下業績難做，另一方面或許也是趁著大家業績都不好看，自己將問題曝光不容易引發更多關注，且出清后好輕裝上陣。

如果真是如此，且白酒業在25年Q2后基本面逐步好轉，在消費復蘇前提下，或許屆時白酒板塊能實現一定的估值修復。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

本文轉載自虎嗅網，作者：段明珠