曾幾何時，“破發”幾乎成為了新茶飲上市的詛咒。

經過了兩年的等待以及多番波折和坎坷，新茶飲品牌們終于圓了自己的上市夢。在古茗和滬上阿姨分別成功登陸港交所后，蜜雪冰城的敲鐘，也為轟轟烈烈的新茶飲上市潮畫上了一個完滿的句號。至此，已經有四家新茶飲公司登錄資本市場。

2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在香港交易所上市。蜜雪集團每股發行價為202.50港元，募資凈額為32.91億港元。上市當日，其開盤價為262.00港元/股，較發行價上漲29.38%，對應總市值為987.90億港元。

作為全球最大的現制飲品公司，招股書顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46,479家門店，覆蓋中國及海外11個國家，2024年蜜雪冰城共實現飲品出杯量約90億杯，實現終端零售額583億元，分別同比增長21.9%和21.7%。

從門店規模看，蜜雪冰城已經是目前中國大陸最大的連鎖加盟企業。

而蜜雪冰城之所以備受市場矚目，也正是源于其持續穩定的盈利能力。招股書信息顯示，該公司2021年、2022年、2023年的營收分別為103.51億元、135.76億元、203億元；毛利分別為32.4億元、38.47億元、60億元，毛利率分別為31.3%、28.3%、29.5%。

巨大體量以及持續增長的銷量，讓蜜雪冰城得到了資本市場的另眼相待。不同于其他新茶飲品牌上市即破發的境況，蜜雪冰城從上市之前便得到了市場的追捧。

在港股IPO公開發售環節，蜜雪冰城的融資認購超5258倍，認購金額超1.8萬億港元，超越了此前認購金額高達1.28萬億港元的快手。

甚至在蜜雪冰城上市前一周，其背后的供應商的股價都隨之上漲。其中，宏輝果蔬連漲4個交易日，上周以來漲幅達16%；為蜜雪冰城提供奶油和果醬的供應商海融科技更是在一周之內上漲了18%。

受此帶動，奈雪的茶、古茗、茶百道等新茶飲品牌也在敲鐘前迎來了普漲。其中，奈雪的茶一度上漲超33%。

而市場的熱情也并未止步于此。開盤當日，蜜雪冰城的股價盤中一度上漲46.67%，并最終收于293.2元，較開盤上漲43.21%。

01 不再破發的新茶飲

曾幾何時，“破發”幾乎成為了新茶飲上市的詛咒。

從數年前的奈雪的茶，到近期登陸港交所的茶百道和古茗，均出現了上市首日破發、市值下降的情況。

而在蜜雪冰城上市前，新茶飲品牌出現過多次招股書失效的情況。這也證明，此前資本市場對于新茶飲行業的看法并沒有那么樂觀，算賬的模式也截然不同。

香頌資本CEO沈萌認為，茶飲行業的模式擴張，主要依靠的是加盟店數量增加，從而帶動整體規模擴張，但這個過程中，利潤率是不變的。茶飲行業的商業模式其實就是飲料零售，如果基于這一邏輯上市，問題不大。但問題是，隨著近年來茶飲市場的火熱，茶飲品牌們的估值似乎已經偏離了市場所能承受的范圍。

在新茶飲最為火熱的階段，市場的融資額以及品牌的估值都達到了十分驚人的程度。據紅餐大數據和餐企老板內參數據顯示，2020年全年，茶飲品牌共有18起融資事件，融資總金額達到17.43億元；2021年融資金額大幅度增長，超過83億元；2022年融資金額超過45億元。

有消息稱，2021年，在喜茶完成了5億美元融資，其估值達到了令人咋舌的600億元；同年，據媒體報道，五源資本以200億元人民幣估值從元生資本處購買了一些茶顏悅色的老股，讓茶顏悅色成為估值僅次于喜茶的茶飲品牌；而按照蜜雪冰城此前申報A股IPO的按擬發行股本及募資額推算，估值則達到了649.6億元，而沖擊港股IPO后，則被市場預測估值將超700億元。

經歷了資本的狂歡后，市場自然期待著新茶飲IPO的盛宴。但是站在二級市場投資者的角度，最關注的除了增長率，以及利潤的絕對增長，更關注的還是毛利率是否能有變化和增長。資本市場之所以認為科技行業具備真正的高成長性，是因為技術的發展能夠帶動收益率的提升，從而實現更具想象力的增長和收益。

相較之下，連鎖飲料店業務，無法給市場帶去進一步的想象力和超額回報。這也成為了導致一二級市場嚴重倒掛的根源。

而蜜雪冰城的上市，或許有望改變這一窘境。

02 消費市場真的回暖了嗎？

蜜雪冰城IPO所引發的集體狂歡，或許也向市場發出了一種消費行業即將回暖的信號。

經歷了2023年年初，主板IPO紅綠燈窗口指導意見在坊間流傳的打擊，消費投融資市場一度跌入了谷底。但隨著擴大內需的戰略和“并購六條”的出臺，消費市場融資的堅冰開始慢慢融化。

2024年國務院《政府工作報告》提出，要“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，更好統籌消費和投資，增強對經濟增長的拉動作用”。

2024年3月，商務部等9部門聯合印發《關于促進餐飲業高質量發展的指導意見》，其中明確提到鼓勵餐飲企業境內外上市。

2024年8月，國務院印發《關于促進服務消費高質量發展的意見》，這是我國首次專門就服務消費發展作出系統全面部署的政策文件，是今后一個時期我國服務消費高質量發展的重要指導性、綱領性文件。《意見》圍繞挖掘基礎型消費潛力、激發改善型消費活力、培育壯大新型消費、增強服務消費動能、優化服務消費環境、強化政策保障等6個方面，提出20項重點任務，釋放了以服務消費為擴大內需添動力的明確信號。

這其中，真正讓人們感到消費市場升溫的，還是“并購六條”。

9月24日晚間，證監會官網發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》。明確提出，支持上市公司向新質生產力方向轉型升級。證監會將積極支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行并購重組，包括開展基于轉型升級等目標的跨行業并購、有助于補鏈強鏈和提升關鍵技術水平的未盈利資產收購，以及支持“兩創”板塊公司并購產業鏈上下游資產等，引導更多資源要素向新質生產力方向聚集。

并且，還將提高監管包容度，對重組估值、業績承諾、同業競爭和關聯交易等事項，進一步提高包容度，更好發揮市場優化資源配置的作用。

這些政策，或許為消費零售企業的價值回歸創造了好的大環境。這也帶來了一級市場顯著的回暖。公開數據顯示，2024年消費行業投融資數量有所回升，全年為719起，同比增長5.3%。但相較于去年，咖啡茶飲融資數量下滑明顯。

顯然，對于已經極度內卷的新茶飲行業來說，上市僅僅是個開始，也是一個全新的篇章。即便大環境趨于回暖，也依然難以改變微觀環境競爭極其激烈的現狀。消費企業如何在充滿變數和極度擠壓的市場氛圍下，收獲持續且穩定的成長，仍然是一場漫長而艱巨的挑戰。

本文轉載自消研所，作者：謝璇